艾因霍恩认为市场“根本崩溃”

　　纽约:大卫·艾因霍恩直言不讳。这种估值该死的被动投资热潮，已“从根本上破坏了”市场，年复一年地粉碎了整个华尔街由来已久的对廉价股票的追逐。

　　用这位著名对冲基金经理的话来说，指数追踪资金的爆炸式增长正在让如此多的活跃投资者破产，以至于沃伦?巴菲特(Warren Buffett)和本杰明?格雷厄姆(Benjamin Graham)支持被低估公司的宁静时代已经一去不复返了。

　　这破坏了一切，从价格发现到公司治理。

　　今年2月，艾因霍恩在巴里?里索尔兹的商业硕士播客上表示:“被动投资者对价值没有看法。

　　这位绿光资本(Greenlight Capital)创始人发表上述观点之际，廉价股票的表现从未像现在这样落后于技术型成长型公司，就像被动资产超过主动资产一样。

　　在他的基金取得了辉煌的两年之后，艾因霍恩的观点与其说是哀叹，不如说是一种批评，因为他乐观地认为，深度价值投资仍有办法发挥作用。

　　然而，它重新引发了一场更广泛的关于“大被动型”(Big Passive)造成的市场混乱的辩论，这种狂热一度被称为“比马克思主义还糟糕”。但这种反弹是否太过了?也许。这就是为什么许多专业人士认为指数热潮对选股背景的影响仍然不大的原因，他们援引了估值和股票回报方面的总体数据。指数热潮远没有打破现状。

　　首先，这位55岁的价值经理的核心观点——对于这种投资风格的老派追随者来说，现在是一个艰难的时期——听起来是对的。

　　过去，投资者可以通过全面抄底而大赚一笔。然而，十多年来，对绝大多数经理人来说，这一策略一次又一次地失败。

　　自2012年以来，价值型股票指数(在市盈率或账面价值等指标上排名较低的股票)除两年以外，一直落后于罗素1000指数(Russell 1000)。

　　今年早些时候，由于人工智能热潮带来的利润激增，与那些号称增长更快的股票相比，股价跌至创纪录水平。

　　对爱因斯坦之类的人来说，这在很大程度上是被动资金的隐藏之手。由于新的资金将流向指数跟踪工具，现金会自动流向上涨的股票。

　　落后者往往因此而被冷落。这种想法导致了一个恶性循环:价值管理公司未能兑现承诺，现金被抽走，这些股票下跌得更厉害。

　　事实上，致力于价值投资的积极管理基金的数量正在减少。

　　彭博情报(Bloomberg Intelligence)共同基金分析师大卫?科恩(David Cohne)汇编的数据显示，专注于这种风格的共同基金和交易所交易基金(etf)的数量在2015年达到1082只的峰值，此后下降了15%。

　　即使是职权范围更广的选股专业人士也认为，如今逢低买进基本上是徒劳的。

　　包括萨维塔?萨勃拉曼尼亚在内的美国银行(Bank of America Corp .)策略师3月份进行的一项研究显示，主动型基金的平均价值敞口比动量股的价值敞口低56%，这是15年来从未见过的水平。

　　然而，彭博情报(Bloomberg Intelligence)分析师发现的证据表明，没有理由恐慌。

　　在统计了标准普尔500指数成份股被动持股比例并比较了它们的表现后，分析师们发现，在一年、三年和五年的时间里，持股最少的股票实际上比其他股票表现更好。

　　Athanasios Psarofagis和James Seyffart在最近的一份报告中写道:“尽管被动型基金强劲而稳定地增长，但它们对市场走势的影响仍然很小。”

　　另一个反驳指数波动的论点是，这些基金通常会跟随活跃基金设定的价格趋势。

　　例如，特斯拉公司(Tesla Inc .)在2020年进入标准普尔500指数(S&P 500)，是由高度活跃的日内交易员和以增长为导向的机构投资者推动的股价飙升推动的。

　　与此同时，2021年的一项学术研究显示，美国股市与20年前一样活跃，大量自由裁量权投资者将被动式etf作为武器，以建立自己的投资组合。

　　因此，美国世纪投资管理公司(American Century investment Management)多资产策略首席投资官里奇?韦斯(Rich Weiss)表示，将价值表现不佳完全归咎于指数化是有缺陷的。

　　这位拥有40年投资经验的资深市场人士表示:“自从我加入这个行业以来，被动投资一直在增长。”“这并不新鲜。那么，为什么现在突然达到了价值不起作用的程度呢?”

　　不管大价值交易面临的挑战背后是什么，艾因霍恩的基金在2022年飙升了近37%，去年飙升了22%，他都有一个看涨的结论。

　　随着对价格不敏感的投资者接管市场，从etf到算法资金，否则，可行的企业现在以低得离谱的估值进行交易，被称为深度价值。

　　这意味着，即使是以股息和回购的形式进行的适度企业支出，也可以为其仅存的价值倾斜股东带来回报。

　　艾因霍恩上月在一封致投资者的信中写道，被动扩散导致的资本历史性转移创造了“一个绝佳的机会组合”。

　　“我们的回报可以来自公司本身，而不是来自其他投资者，”他写道。

　　说到股市的赢家和输家，至少就目前而言，没有什么能打破历史常态。

　　虽然廉价股票的定义各不相同，而且往往是主观的，但为了说明起见，让我们使用价格与销售的比率来确定什么是便宜的。

　　追踪罗素3000指数中最便宜的那批股票(即五分之一)的表现后发现，过去三年并非许多人所描绘的价值投资荒漠。

　　彭博资讯(Bloomberg Intelligence)汇编的数据显示，在这类股票中，跑赢大盘的股票比例在2021年升至54%的五年高点，并在次年保持在这一水平。

　　去年，当所谓的《华丽七蛟龙》(Magnificent Seven)主导股市上涨时，这一比例降至40%。然而，这一上涨股票的比例仍大致处于20年趋势范围内，很难说是一种新的投资机制的信号。

　　“如果艾因霍恩关于价值被打破、基本面估值不再重要的观点是正确的，你会看到跑赢指数的价值型股票数量持续减少，”彭博情报(Bloomberg Intelligence)股票策略师克里斯?凯恩(Chris Cain)表示。

　　“但你并没有真正看到这一点。它来来回回，没有真正的模式。”

　　在最近一封致投资者的信中，艾因霍恩反对使用传统指标来定义价值，他写道:“高市盈率的股票可能被低估，低市盈率的股票可能被高估。”

　　与此同时，便宜和昂贵之间的估值差距确实是历史性的，但只有当它持续了多长时间时才会如此。

　　罗素1000指数中最便宜的五分之一指数的市盈率连续五年保持在低位，而最贵的五分之一指数的市盈率则连续五年保持在低位，这是彭博自2001年以来的数据中从未出现过的。

　　然而，对所有人来说，似乎没有什么不寻常的事情发生。- - - - - -布隆伯格

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